Deze maatstaf voor crypto-bedrijven moet verdwijnen, is nutteloos en misleidt beleggers
Een veelgebruikte manier om de waarde van beursgenoteerde crypto-bedrijven te bepalen is volgens NYDIG niet alleen verouderd en nutteloos, maar ook misleidend. Greg Cipolaro, wereldwijd hoofd onderzoek bij NYDIG, stelt dat de zogenoemde market to net asset value maatstaf, kortweg mNAV, beter kan worden afgeschaft.
Deze maatstaf vertegenwoordigt simpel gezegd de verhouding tussen de marktwaarde van alle aandelen van het bedrijf en de crypto die het bezit.
“Geen bruikbare maatstaf”
“De definitie van mNAV moet worden verwijderd en vergeten,” schrijft Cipolaro in een notitie. De oorspronkelijke betekenis, de verhouding tussen marktwaarde en de waarde van de digitale activa, “is nergens goed voor.”
Volgens hem houdt de berekening geen rekening met bedrijven die naast hun crypto-bezittingen ook andere activiteiten of bezittingen hebben. Ook wordt de impact van converteerbare schulden genegeerd.
Beleggers gebruiken mNAV om de waarde van crypto-ondernemingen te vergelijken met hun crypto-bezittingen. Een bedrijf dat meer crypto bezit dan de beurswaarde suggereert, lijkt goedkoop. Bedrijven die duurder zijn dan hun crypto-voorraad lijken juist een premie te hebben. Maar dat beeld is volgens Cipolaro misleidend. “In het beste geval verwarrend, in het slechtste geval onoprecht,” zegt hij.
Andere activa en schulden blijven buiten beeld
Cipolaro benadrukt dat mNAV geen waardering geeft voor operationele activiteiten buiten crypto, zoals softwareverkoop bij bedrijven als Strategy Inc. Bovendien wordt bij het berekenen van mNAV vaak uitgegaan van een verondersteld aantal uitstaande aandelen, inclusief converteerbare leningen die nog niet zijn omgezet.
“Als je het deel van de converteerbare schuld nader bekijkt, valt het hele plaatje uiteen,” schrijft hij. Het automatisch meetellen van converteerbare schuld als eigen vermogen is volgens hem noch boekhoudkundig, noch economisch correct.
Houders van converteerbare leningen zullen volgens Cipolaro meestal contant geld eisen, niet aandelen. Dit maakt de schuld een veel zwaardere verplichting dan simpelweg nieuwe aandelen uitgeven.
Voorbeeld: overname Semler door Strive
De kritiek kwam kort nadat Strive Inc. aankondigde Semler Scientific over te nemen. Het is de eerste keer dat een crypto treasury-bedrijf een andere speler in de sector overneemt.
Aandeelhouders van Semler ontvangen 21,05 Strive-aandelen voor elk aandeel Semler. Strive krijgt in ruil daarvoor een hogere netto vermogenswaarde per aandeel. Volgens Cipolaro “werkt de deal voor beide partijen, al vergt het wat werk”.
Waar het nieuwe bedrijf uiteindelijk op de beurs zal worden gewaardeerd, is volgens hem moeilijk te voorspellen. Dat hangt af van de premie of korting ten opzichte van de netto vermogenswaarde die beleggers bereid zijn te betalen.
